요즘 주식 시장의 가장 뜨거운 화두를 꼽으라면 단연 '무신사 IPO'일 거예요. 최근 무신사가 국내외 증권사에 상장 주관사 선정을 위한 입찰제안요청서(RFP)를 발송했다는 소식이 전해지면서부터죠. 그런데 사람들의 입에 오르내리는 건 상장 그 자체보다, 그들이 목표로 한다는 '기업가치 10조'라는 어마어마한 숫자입니다.
솔직히 처음엔 '뜬구름 잡는 소리'라고 생각했어요. 2023년 시리즈C 투자 유치 때 인정받은 몸값이 3조 5,000억 원이었는데 , 불과 2년 만에 3배에 가까운 숫자를 부르니까요. 하지만 무신사가 발표한 2024년 실적을 보니 마냥 무시할 수만은 없겠더라고요. 매출은 1조 2,427억 원으로 처음 1조를 넘겼고, 영업이익은 1,028억 원으로 당당히 흑자 전환에 성공했거든요.
그래서 오늘은 유튜브의 '카더라'를 넘어, 금융감독원 전자공시시스템에 올라온 재무제표와 여러 언론사의 분석 리포트를 바탕으로 '무신사 기업가치 10조'가 과연 합리적인 목표인지, 투자자 관점에서 꼼꼼하게 따져보려고 합니다.
10조 주장의 근거: 숫자로 증명된 성장 엔진
무신사가 '10조'라는 배짱을 부릴 수 있는 가장 큰 이유는 단연 압도적인 성장세와 수익 구조에 있어요. 재무제표를 보면 크게 두 가지 핵심 동력이 보입니다.
첫째, 플랫폼의 견고한 성장입니다.
무신사의 매출은 크게 '수수료 매출(입점 브랜드 판매 수수료)', '상품 매출(직매입 상품 판매)', '제품 매출(자체 브랜드 판매)'로 나뉘어요. 이 중 플랫폼 파워를 보여주는 수수료 매출이 2024년 4,851억 원으로 전년 대비 24.3%나 성장했어요. 이는 단순히 물건을 많이 팔았다는 걸 넘어, 더 많은 브랜드들이 '무신사 없이는 안된다'고 판단해 지갑을 열고 있다는 의미죠.
둘째, '무신사 스탠다드'라는 캐시카우의 폭발입니다.
자체 브랜드(PB)인 무신사 스탠다드에서 발생하는 '제품 매출'은 2024년 3,383억 원으로, 무려 29.9%라는 경이로운 성장률을 기록했어요. 이는 다른 사업 부문을 압도하는 수치로, 이제 무신사는 플랫폼 기업을 넘어 성공적인 패션 제조사(SPA)의 입지까지 갖추게 된 셈이죠. 플랫폼 수수료를 내지 않는 구조적 이점 덕분에 가격 경쟁력을 확보하고, 이를 통해 얻은 인기로 대량 생산을 하며 원가를 낮추는 완벽한 선순환 구조를 만들어냈어요.
장밋빛 전망 속 '고밸류' 논란, 왜?
이렇게 잘나가는데 왜 시장에서는 '10조는 과하다'는 목소리가 나올까요? 여기에도 명확한 이유가 있습니다.
가장 큰 문제는 밸류에이션(Valuation), 즉 몸값 계산법에 있어요.
기업 가치를 평가할 때 흔히 쓰는 지표가 주가수익비율(PER)인데, 이는 회사가 벌어들이는 순이익 대비 주가가 몇 배인지를 나타내요. 2024년 무신사의 당기순이익은 698억 원이었어요. 여기에 10조 원의 가치를 대입하면 PER이 무려 143배에 달한다는 계산이 나와요. 국내 패션 대기업들의 PER이 10배 안팎이고, 심지어 '혁신의 아이콘' 쿠팡조차 40배 수준인 것을 감안하면, 143배는 시장이 선뜻 받아들이기 어려운 숫자임이 분명해요.
또 다른 약점은 미래 성장 동력의 불확실성입니다.
리셀 플랫폼 '솔드아웃'이나 뷰티, 29CM 등 신사업들은 아직 이익을 내기보다 투자가 더 많이 들어가는 단계예요. 무엇보다 10조 가치를 정당화하려면 '글로벌 시장'에서의 성공이 필수적인데, 아직은 이렇다 할 성과를 보여주지 못하고 있죠. 결국 지금의 '무신사 기업가치'는 국내 시장에서의 성공에 크게 의존하고 있다는 한계를 가집니다.
무신사가 시장에 들려주고 싶은 '이야기'
증권사들은 IPO를 준비하는 기업에 '에쿼티 스토리(Equity Story)'를 만들어 투자자들을 설득하라고 조언해요. 단순히 현재 실적만 나열하는 게 아니라, '우리 회사는 앞으로 이렇게 성장해서 당신에게 수익을 안겨줄 겁니다'라는 매력적인 이야기를 들려줘야 한다는 거죠.
무신사가 최근 RFP를 배포하며 증권사들에게 '고밸류 논란에 대한 해결책'을 핵심 과제로 제시한 것도 바로 이 때문일 거예요. 무신사가 하고 싶은 이야기는 아마 이럴 겁니다. "우리는 단순 패션 플랫폼이 아닙니다. 무신사 스탠다드라는 강력한 자체 브랜드를 가졌고, K-패션을 세계로 이끌 잠재력이 있습니다. 일본의 '조조타운'을 넘어설 글로벌 라이프스타일 플랫폼이 될 것입니다."
실제로 일본의 패션 플랫폼 '조조타운'의 기업가치 평가 방식을 적용하면 무신사의 가치가 10조 원에 육박할 수 있다는 분석도 나와요. 즉, 국내 패션 기업이 아닌 글로벌 플랫폼으로 인정받느냐가 무신사 기업가치의 핵심 열쇠인 셈입니다.
결론: 10조, 꿈이 아닌 목표가 되려면
결론적으로, 현재 재무제표만으로 '무신사 기업가치 10조'를 증명하기는 어렵습니다. 하지만 불가능한 꿈이라고 단정하기도 이릅니다. 이는 현재의 가치가 아닌, 2~3년 뒤 상장 시점에 달성하고자 하는 '미래의 목표'에 가깝기 때문이죠.
앞으로 무신사는 글로벌 진출이라는 가장 큰 숙제를 풀어내야만 합니다. 해외 시장에서 의미 있는 매출을 일으키고, 신사업의 수익성을 개선하며 '성장 스토리'를 현실로 만들어낸다면, 시장은 기꺼이 10조라는 가치에 화답할지도 모릅니다. 우리 투자자들은 그 성장 스토리가 얼마나 설득력 있는지 냉철하게 지켜보며 현명한 판단을 내려야 할 때입니다.